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奇富科技面臨的風險已經解除猛獸財經認為，導致奇富科技（QFIN）被市場低估的最大單一因素是中美關系。2022年中美之間出現了一些誤解，當時美國聲稱對在美股上市的中概股了解的太少，所以美國參議院通過了一項項名為《外國企業監管法案》的新規,這給在美美股上市的中概股帶來了沖擊。并且圍繞在美股市場上市的中概股進行審計監督的爭論也一直持續不斷，中概股預摘牌和確定摘牌的名單也在不斷增加，但隨著中國監管機構的積極爭取和妥善解決.困擾中概股多年的審計問題已經得到了解決。雖然這個問題現在已經解決了，但這種風險還是已經以不確定的地緣政治風險（如進行技術打擊）的形式，反映在了中概股的股價和估值中了，在投資者對中概股的信任重新增加之前，猛獸財經預計中概股的估值倍數不會達到很高的水平。為了減輕這種風險，奇富科技2022年11月在港交所進行了二次上市。當時，奇富科技宣布將在港交所發行554萬股A類股票。相比之下，他們當時的流通股為3.21億股。發行價格相當于每ADR 12.75美元，這意味著該公司通過在港交所二次上市一下子就籌集了約7060萬美元的資金。該公司表示，這筆資金將用于研發投資。但是，與該公司目前在美股市場30.49億美元的市值相比，這只是一筆微不足道的資金。猛獸財經相信奇富科技進行雙重上市不但是為了減輕在美股退市的風險，也為了擴大其股票的投資者數量和增加股票的流動性，因為他們在新聞稿中指出，在香港上市時，美國存托憑證將與港股的A類股完全替代，這給投資者傳遞了一個信號：表明該公司在港交所進行二次上市并發行股票，并不是因為他們需要資金，而是為了增加股票的流動性。目前投資者對中國科技行業的前景也越來越樂觀了。比如奇富科技的管理層就在其第四季度財報會議上指出：【我們已在2022年基本完成了對業務的整改措施，監管機構的重點已從整改轉向定期監管。我們注意到監管機構最近關于消費推動復蘇的言論，預計這將為消費信貸市場提供額外的支持。我們也很高興看到各國政府官員繼續發表支持平臺經濟和民營企業的聲明。】猛獸財經認為，監管機構在政策方面對民營企業的支持也將在未來幾年推動中國消費信貸市場的增長。這種利好因素也使得奇富科技這樣的公司在市場上對投資者更具吸引力，并且不應被市場忽視和低估。奇富科技不斷增長的市場潛力目前中國信貸科技市場的總潛在規模為1.623萬億美元，預計在未來幾年還將以前所未有的速度增長。奇富科技將其目標市場分為兩部分:消費信貸和中小企業信貸。換算成美元，面向消費者的信貸市場規模約為7500億美元，而面向中小企業的市場規模約為8700億美元。這些對奇富科技來說都是巨大的市場機會，在復合年均增長率方面，特別是中小企業信貸市場的復合年均增長率預計將達到35.9%。這也是一個巨大的增長，鑒于監管機構已經出臺了越來越多的政策對中小企業進行支持，猛獸財經認為這種增長速度是可以實現的。

考慮到這種增長速度，猛獸財經預計，到2026年，這個市場的規模將達到5萬億美元。如果奇富科技能夠繼續保持其市場份額，那么這將意味著該公司的貸款撮合和發起量將以每年21.5%的速度增長。

來源：奇富科技投資者關系網站

據我們計算，奇富科技的貸款撮合和發起規模預計將同比增長10%至20%，至人民幣4550億元—4950億元之間。

與美國同行Upstart相比在過去的一年里，由于美國的高利率環境，奇富科技的美國同行，人工智能借貸平臺Upstart（UPST）的業績出現了大幅下降。盡管奇富科技和Upstart的業績出現了相反的趨勢，但兩家公司的經營模式其實是非常相似的。由于在美國和中國開展消費金融業務是有一些區別的。比如中國在信貸科技公司收集數據的法律法規方面就比美國少，所以這就使得中國的信貸科技公司能夠保持較低的拖欠率。例如，奇富科技及其中國競爭對手能夠基于消費者情緒等更全面的數據集建立一個非常準確的風險模型。而另一方面，由于美國是世界上最發達、最全面、法律法規也最健全的信貸市場（美國的信貸市場規模目前為5萬億美元），所以，Upstart在收集消費者數據方面也面臨更大的法律法規風險，所以中國目前仍處于信貸市場發展的初級階段。

鑒于中國家庭的儲蓄水平越來越高和監管機構在法律法規方面的健全，這個行業的市場機會和規模在未來也會更多和更大。

奇富科技的估值截至2022財年，奇富科技在美股市場的市值為39.49億美元，我們認為這是一個相對較小的市值，但增長潛力很大。根據S&P Capital IQ的數據，該公司的凈利潤為5.835億美元，遠期市盈率為3.97倍。此外，它還從經營活動中產生了8.58億美元的現金流。雖然該公司沒有在現金流量表中報告資本支出成本，這使得我們很難計算它的自由現金流成本，但是，由于這家公司是非常輕資產的商業模式(這意味著他們不需要為了獲得超額回報而對業務進行更多的投入)，我們將假設奇富科技在資本支出上的成本非常低（資本支出為5000萬美元），那么這意味著奇富科技的自由現金流成本只占到了其市值收益率的29%。盡管奇富科技看起來被低估了，但它的盈利能力卻超過了競爭對手。信也科技 (FINV)和樂信 (LX)是奇富科技的兩個主要競爭對手。與這兩個競爭對手相比，奇富科技目前的累計撮合金額為1.3萬億元，90天以上不良率(到期90天后未償還的貸款余額)為2.03%。很明顯，奇富科技是一家一直能夠進行規模擴張并從中獲利最多的公司。奇富科技雖然是中國第三大信貸科技平臺，但依然可能會受到在市場份額方面排名第一和第二的消費金融公司:螞蟻集團和京東金融等市場領導者的嚴重威脅。

根據我們對奇富科技貸款余額的計算，奇富科技目前的市場份額為3.67%。如果奇富科技的貸款撮合和發起量能實現每年15%的速度增長（這種增長速度也符合奇富科技管理層的預測以及行業的增長趨勢），那么我們認為奇富科技可能被被嚴重低估了。結論

奇富科技是中國領先的數字消費金融平臺，未來10年有巨大的增長潛力。這得益于該公司在中國市場的強大競爭地位，創新和以客戶為中心的金融服務以及越來越多地采用人工智能和大數據等技術。阻礙其增長的主要擔憂是投資者對中國信貸科技行業的謹慎態度。與美國人工智能借貸平臺Upstart相比，奇富科技及其中國競爭對手也被嚴重低估了。奇富科技的自由現金流年復合增長率未來也可能會達到15%，這將為投資者帶來可觀的股息，并在未來10年內可能獲得10倍的資本回報。

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