揚農(nóng)化工(600486)

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2023年4月24日，揚農(nóng)化工發(fā)布一季報，2023Q1實現(xiàn)營業(yè)收入45.00億元，同比-14.57%，環(huán)比+66.14%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.54億元，同比-16.59%，環(huán)比+383.88%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.14億元，同比-20.10%，環(huán)比+439.36%；銷售毛利率為27.49%，同比降低2.28pct，環(huán)比增加4.52pct；銷售凈利率為16.77%，同比降低0.40pct，環(huán)比增加11.00pct。經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為15.21億元，同比+92.70%，環(huán)比扭虧為盈。

2023Q1農(nóng)藥銷售旺季，經(jīng)營業(yè)績彰顯韌性

2023Q1歸母凈利潤為7.54億元，同比小幅下滑16.59%，絕對值上，歸母凈利潤同比減少1.50億元，主要是原藥銷量同比略微下滑、原藥和制劑價格同比有所下跌所致，Q1毛利率同比下降2.28個pct，毛利潤同比減少3.3億元。2023Q1業(yè)績環(huán)比改善明顯，主要由于一季度是傳統(tǒng)的銷售旺季，產(chǎn)品產(chǎn)銷提升，公司盈利能力增強。2022Q1公司原藥板塊實現(xiàn)營收28.73億元，同比-9.9%，環(huán)比+49.0%；銷量27958噸，同比-1.7%，環(huán)比+70.7%；單價10.27萬元/噸，同比-8.4%，環(huán)比-12.8%。制劑板塊實現(xiàn)營收9.94億元，同比+5.8%，環(huán)比+540.3%；銷量19030噸，同比+12.5%，環(huán)比+495.4%；單價5.22萬元/噸，同比-6.0%，環(huán)比+7.5%。

產(chǎn)品價格方面，主要農(nóng)藥產(chǎn)品市場價格同比和環(huán)比均呈現(xiàn)跌勢。據(jù)中農(nóng)立華，2023Q1功夫菊酯、聯(lián)苯菊酯均價分別為17.4、22.6萬元/噸，同比分別-26%、-33%，環(huán)比分別變動-10%、-14%；2023Q1草甘膦、麥草畏、硝磺草酮均價分別為4.3、11.7、7.5萬元/噸，同比分別-43%、-3%、-31%，環(huán)比分別-19%、-0.2%、-7%；2023年Q1苯醚甲環(huán)唑、丙環(huán)唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯均價分別為15.7、16.7、22.9、26.2萬元/噸，同比分別變動-20%、-20%、-21%、+1%，環(huán)比分別變動-8%、-8%、-7%、-11%。

期間費用率上，2023Q1銷售/管理/財務(wù)費用率分別1.44%/6.25%/-0.32%，同比-0.51/+0.36/+0.18個pct，財務(wù)費用率上升主要由于2023年Q1匯率變動致當期匯兌損失，去年同期為收益。

菊酯價格跌至歷史低位，靜待農(nóng)藥終端需求復(fù)蘇

據(jù)中農(nóng)立華，截至4月23日，殺蟲劑功夫菊酯和聯(lián)苯菊酯價格跌至2016年以來的歷史低位，功夫菊酯、聯(lián)苯菊酯的價格分別為14.0、18.0萬元/噸，分別處于歷史6%、10%分位數(shù)（2016年2月28日以來）；除草劑方面，草甘膦、麥草畏、硝磺草酮的價格分別為3.0、9.0、11.3萬元/噸，均低于歷史中位數(shù)水平；殺菌劑方面，苯醚甲環(huán)唑、丙環(huán)唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯的價格分別為13.2、13.5、21.0、22.5萬元/噸，4月維持跌勢。展望Q2，國內(nèi)用藥進入剛需季節(jié)，隨著終端庫存消化，下游剛需采購為主；出口方面，海外庫存逐漸去化，市場濃重的觀望情緒有望緩解，靜待農(nóng)藥行業(yè)需求復(fù)蘇。

葫蘆島項目全力推進，未來成長可期

2023年4月12日，公司審議通過《關(guān)于子公司重大項目投資的議案》，計劃投資42億元在葫蘆島設(shè)立的全資子公司遼寧優(yōu)創(chuàng)植物保護有限公司，進行年產(chǎn)4500噸/年殺蟲劑、8050噸/年除草劑和3100噸/年殺菌劑、7000噸農(nóng)藥中間體及66,133噸副產(chǎn)品項目。葫蘆島項目正全力推進，已經(jīng)通過環(huán)評公示，項目建成投產(chǎn)后，預(yù)計可貢獻年均營業(yè)收入為40.83億元，有利于實現(xiàn)公司生產(chǎn)力南北均衡布局。此外，優(yōu)嘉四期一階段已全面達產(chǎn)達效，二階段已完成裝置安裝，具備試生產(chǎn)條件；優(yōu)士青山技改項目穩(wěn)步推進。未來隨著上述三個項目的投產(chǎn)，公司產(chǎn)能有望進一步提升，向全球領(lǐng)先的植保供應(yīng)商邁進。

盈利預(yù)測和投資評級公司優(yōu)嘉四期持續(xù)放量中，葫蘆島項目取得關(guān)鍵性進展，有望帶動公司新一輪成長，預(yù)計公司2023/2024/2025年歸母凈利潤分別為19.56、23.01、26.06億元，對應(yīng)EPS6.31、7.42、8.41元/噸，對應(yīng)PE15、13、11倍，維持買入評級。

風(fēng)險提示產(chǎn)品價格繼續(xù)回落風(fēng)險、上游原材料大幅漲價的風(fēng)險、下游需求受極端天氣及疫情沖擊風(fēng)險、葫蘆島項目落地不及預(yù)期風(fēng)險、農(nóng)藥行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。

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