(資料圖片)

【東興傳媒】讀客文化（301025.SZ）覆蓋報告：打造“讀客創(chuàng)意流水線”，加強自營渠道建設(shè)（20230616）

深耘圖書市場，2018-2021年收入穩(wěn)定增長。公司主營業(yè)務(wù)為圖書策劃與發(fā)行及相關(guān)文化增值服務(wù)，同時布局圖書“全版權(quán)”業(yè)務(wù)，整合文藝、社科以及少兒等領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)版權(quán)，為大眾提供多種載體形式的精品內(nèi)容。

專注暢銷書研發(fā)體系，打造“讀客創(chuàng)意流水線”。“讀客創(chuàng)意流水線”抽象出了成熟的圖書策劃流程，通過建設(shè)和規(guī)范包括“一小時標準創(chuàng)意車間”在內(nèi)的各項創(chuàng)意生產(chǎn)工具，打開創(chuàng)意生產(chǎn)過程的黑箱，讓其擺脫對個人才華的依賴，實現(xiàn)標準化、流程化、可復(fù)制化。2021年公司策劃發(fā)行的圖書實洋品種效率為13.76，遠超頭部競爭對手5.95的平均值水平。這一能力主要源自于公司嚴格按照“創(chuàng)意流水線”的步驟打造精品內(nèi)容，從而實現(xiàn)品種效率高、產(chǎn)品盈利能力強，繼而在版權(quán)、策劃環(huán)節(jié)持續(xù)投入，保持品種高效率的健康增長模式。

布局短視頻帶貨，加強自營渠道建設(shè)。近年來，短視頻平臺迅速發(fā)展，各大平臺月活用戶數(shù)量不斷提高，進而推動直播帶貨迅速發(fā)展。2020-2022年，公司通過通過自營模式銷售圖書的收入分別為0.37、0.89、1.19億元，毛利率分別為25.8%、30.3%、34.9%。公司在自有渠道建設(shè)初期投資較多、業(yè)務(wù)模式成熟度較低，導(dǎo)致初期毛利率較低，隨著短視頻帶貨逐漸發(fā)力、自營業(yè)務(wù)不斷成熟，以及規(guī)模經(jīng)濟作用逐漸加強，預(yù)計未來通過自營模式驅(qū)動公司圖書銷售規(guī)模快速增長。

投資建議：公司作為創(chuàng)新型民營圖書策劃發(fā)行企業(yè)，隨著國內(nèi)消費逐步復(fù)蘇以及自營渠道加速發(fā)展，圖書策劃發(fā)行業(yè)務(wù)有望恢復(fù)較快增長。我們預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為0.76億元，0.99億元和1.34億元，對應(yīng)現(xiàn)有股價PE分別為76X，58X和43X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風險提示：（1）國內(nèi)圖書市場復(fù)蘇進展緩慢；（2）短視頻直播電商低價沖擊其他渠道；（3）新推圖書選題不符讀者需求。(分析師：石偉晶執(zhí)業(yè)編碼：S1480518080001電話：021-25102907)

關(guān)鍵詞：